5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗>

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎnbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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