来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(g广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区uān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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