金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决(jué)为什么福建女人不能娶。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(为什么福建女人不能娶jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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