金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(y德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么íng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(y德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么è)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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