来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，凝神静气的意思，凝神静气的意思解释strong>鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。