来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ng>下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

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　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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