近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xī马美如简介ng)福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务所合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数马美如简介据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高(gāo)的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调(diào)高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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