公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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