大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃(wò)局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力(l兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货(huò)合约交易商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低(dī)了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前(qián)期原油价格(gé)的(de)下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡(héng)成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研究院上海分(fēn)院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍(réng)存(cún)在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是(shì)一(yī)个产能的上下(xià)游再(zài)平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产压(yā)力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行为都(dōu)对(duì)于油价(jià)起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在(zài)于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预(yù)期大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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