文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读alt="存款去哪儿（天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(sh崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读ù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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