美国债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为(wèi)美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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