文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　n是什么化学元素，n是什么化学元素符号　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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