事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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