来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年亲爱的让你㖭我下黑代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)亲爱的让你㖭我下黑性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亲爱的让你㖭我下黑亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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