4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4国民党任公是指谁，任公指的是什么月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng国民党任公是指谁，任公指的是什么)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)国民党任公是指谁，任公指的是什么存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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