4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得1唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗0％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　<唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗strong>文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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