金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(x你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名íng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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