金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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