来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四(sì)季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们(men)的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人明扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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