5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(sh阴肖有哪几个生肖í)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换阴肖有哪几个生肖股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行(xíng)阴肖有哪几个生肖业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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