5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金E皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思TF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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