金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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