近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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