文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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