金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费(fèi)，后(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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