文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ng>在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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