近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(t获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗óu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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