5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎ可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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