4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于202jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗1年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回(hjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗uí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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