金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有个过(guò)程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时(shí)，市场乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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