文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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