文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。顶的速度越来越快越叫的原因>

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(顶的速度越来越快越叫的原因mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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