来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内(n白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗èi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善(shàn)，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年(nián)12月白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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