4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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