文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　蓝宝石的寓意是什么>

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：蓝宝石的寓意是什么ong>可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(蓝宝石的寓意是什么shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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