金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么span>

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的(d语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么e)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ong>政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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