近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.53ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子5亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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