5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(z现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多ài)未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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