文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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