金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú单反可以带上飞机吗)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：单反可以带上飞机吗金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因单反可以带上飞机吗(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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