私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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