事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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