美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米的(de)市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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