4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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