金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来受到(dào)国内外多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的(de)一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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