美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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