主(zhǔ)要内容

　　营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力仍构bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别成(chéng)掣肘。3 月工业企(qǐ)业利润(rùn)当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较(jiào)深收缩区间。虽然3月在需求侧经(jīng)济数(shù)据表现(xiàn)亮(liàng)眼后(hòu)，工(gōng)业(yè)企业实(shí)际营收增速积极回升，抵消(xiāo)PPI回(huí)落的抑制，令(lìng)3月名(míng)义营收增速回升，但(dàn)整体(tǐ)企业盈(yíng)利压(yā)力(lì)仍大，主要(yào)源于两方面，其一(yī)是(shì)国际高油价导(dǎo)致的(de)输入性成本压(yā)力仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润拖(tuō)累(lèi)幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分(fēn)点，拖累程(chéng)度仍(réng)然较深。其二(èr)是(shì)今年降费政(zhèng)策(cè)未再明显新增，加之(zhī)部分(fēn)企(qǐ)业开始(shǐ)补缴(jiǎo)社(shè)保费，企(qǐ)业费(fèi)用同比(bǐ)压力开始(shǐ)加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点(diǎn)。与(yǔ)去(qù)年费(fèi)用(yòng)率改善拉(lā)动利润增速6个百(bǎi)分(fēn)点形成鲜明对比。

　　营(yíng)收(shōu)：消费(fèi)短期较快(kuài)恢复(fù)加之投资韧性支撑(chēng)营收增速(sù)回升，但高(gāo)油价仍(réng)构成约束。3月(yuè)工业企业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)相关行(xíng)业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显(xiǎn)，抵消了(le)PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中汽车、家具、计算(suàn)机通信电子设备等(děng)均回升(shēng)明显，显示递延需求释(shì)放以及汽车集中降价等对(duì)于短(duǎn)期消费(fèi)需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营收增速延续改(gǎi)善(shàn)，显示保交楼政(zhèng)策推动地(dì)产(chǎn)建安投资构成支撑，但石油化(huà)工产业链营(yíng)收(shōu)增速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落(luò)，高油价对于石(shí)化产业链相关行业需求持续构成(chéng)抑(yì)制。

　　成本率：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下(xià)游成本压力(lì)，但高油(yóu)价继续构(gòu)成输入性成本(běn)传导(dǎo)。3月工(gōng)业企业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大(dà)，尤(yóu)其是高油价下的国内石化(huà)产业链，成本率同(tóng)比增(zēng)量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其他行(xíng)业。由于我(wǒ)国石化产业链(liàn)主要(yào)为中下游，上游环节在海外主要(yào)原油寡头国家，因而国(guó)际高油价带来的(de)上游利润改善(shàn)无法被国内产(chǎn)业链吸收，国内以中(zhōng)下游为主的石化产业链反而会(huì)在高油(yóu)价下(xià)受(shòu)到输(shū)入性成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较(jiào)而言，煤炭(tàn)产(chǎn)业链上中下游均在国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也(yě)扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导致煤炭产(chǎn)业链上(shàng)游(yóu)成(chéng)本率被动(dòng)走(zǒu)高、利润(rùn)承压，而(ér)中下游成本率实际上是改(gǎi)善的，与(yǔ)此同(tóng)时，更(gèng)靠近下游的(de)消(xiāo)费行业成本率也明显改善。

　　利润：下游消费(fèi)行业利润仍(réng)显现韧性，但石化产业链利润在(zài)高(gāo)油价下仍承压。分行(xíng)业看，与(yǔ)2023年(nián)2月(yuè)相比(bǐ)，下游消(xiāo)费行业面临最(zuì)大的成本压力改善和积(jī)极的营业收入(rù)回(huí)升，因而下游消费行(xíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)恢复(fù)继续好(hǎo)于(yú)其他(tā)行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽(qì)车、家具、电子设备(bèi)等改善明显，煤(méi)炭冶金产业(yè)链中下游利润增速也积极改善，相较而言，石(shí)化产业链行业(yè)在营业收入与成本压力(lì)均承压(yā)背景下，利润增(zēng)速(sù)仍处于-40.7％的较深区间。

　　关(guān)注二季(jì)度(dù)企(qǐ)业盈利三(sān)重(zhòng)风险(xiǎn)，以及下(xià)半年潜在的内生恢复空(kōng)间。3月工业企业(yè)利润(rùn)数据显示，虽然经(jīng)济需求侧短期(qī)恢(huī)复较快，但在成本与费用压力背景下(xià)，企业盈利(lì)仍然承压(yā)，而(ér)展(zhǎn)望二季度(dù)，关注企业盈利的三(sān)重风险(xiǎn)，其一是(shì)经济(jì)内(nèi)生动能弱化(huà)。伴(bàbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别n)随递延需(xū)求主导的需求脉冲性回(huí)升过(guò)程逐步结束，经济(jì)内生动(dòng)能仍面临弱化(huà)风险。其(qí)二是高油(yóu)价带(dài)来(lái)的成本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式减产操作(zuò)，加之全球服务(wù)消费逐(zhú)步恢复，国际油价或再度走高，这(zhè)也意味着成本压力仍较(jiào)大。其三(sān)是费用率对于利润(rùn)的拖累，企业逐步补(bǔ)缴前(qián)期(qī)社保费缓缴等(děng)，以及今年目前降费政策更多(duō)为延续而非新增，费用率对于利润(rùn)同比增速(sù)的的拖累也(yě)将逐步显现，二季度剔(tī)除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修(xiū)复过(guò)程或相对缓慢。而展望下半年，经济内生动能的(de)复苏(sū)可以(yǐ)期待，两大领先(xiān)指标(biāo)已经验证(zhèng)，重点关注下半年(nián)经济内生(shēng)动能逐步(bù)复苏、国(guó)际油(yóu)价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)的(de)修(xiū)复(fù)空间。

　　风险(xiǎn)提示：外部地缘政治风险，疫情形势(shì)变化。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　一、营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工(gōng)业利润仍承压(yā)，主因(yīn)成(chéng)本与(yǔ)费用压力仍(réng)是(shì)掣肘。

　　3月工业企业(yè)利润累计(jì)同比仅小幅回(huí)升(shēng)1.5个(gè)百分点至-21.4％，当月同比也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区间。虽然3月在需求侧(cè)经济数据(jù)表现(xiàn)亮眼后(hòu)，工业企业实际营收增(zēng)速已积极回升，抵(dǐ)消了PPI回(huí)落带来(lái)的抑制，3月名义营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企(qǐ)业盈利压力仍大，主(zhǔ)要源于两个方面：

　　其一(yī)是国际高油价导致的输入性成本压力(lì)仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业成本对当月利(lì)润拖累幅度(dù)仅收(shōu)窄(zhǎi)2.1个百分点至(zhì)-13.8个百(bǎi)分点，拖(tuō)累程度仍然较深。

　　其二(èr)是今年降费政策未(wèi)再(zài)明显新增，加之部(bù)分(fēn)企业开始补缴社(shè)保费，企业费用同比(bǐ)压力开始加大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅(fú)度大幅(fú)扩大6.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-9.5个百分点。2022年社保(bǎo)缴费缓(huǎn)缴等一系列新增降费政策(cè)持续改(gǎi)善企业费用率，对(duì)2022年全年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速构成较强支撑，全年拉动工业(yè)企业利润同比增速6个百分点(diǎn)。但从(cóng)今年开(kāi)始前期社保费降费的企业开始补缴(jiǎo)社保费，加之今年未再新增更(gèng)大力度的降费(fèi)政策，从同比视角来看费用对(duì)于工业企业利润(rùn)的(de)拖累开始显现。

　　二(èr)、营收(shōu)：消(xiāo)费短期较快恢复加之投资韧性(xìng)支撑营收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约(yuē)束。

　　3月工业(yè)企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看(kàn)，下游消费相关(guān)行(xíng)业营收(shōu)增(zēng)速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明(míng)显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名(míng)义营收(shōu)增(zēng)速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通信电子设备（高(gāo)基数下(xià)仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回(huí)升明显，显(xiǎn)示递延需求释放以及汽车(chē)集中降价等对于短期(qī)消费需求(qiú)的推(tuī)动。其次，煤炭冶(yě)金产业(yè)链营收增速（名(míng)义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交(jiāo)楼政策推动地(dì)产建安投(tóu)资构成支撑，但石油化工(gōng)产业(yè)链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实(shí)际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链相关行(xíng)业需(xū)求(qiú)持续构(gòu)成抑制(zhì)。

　　三、成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成(chéng)本压力，但高油价继续构成输入性成本传导

　　3月工业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力(lì)仍(réng)然偏(piān)大(dà)，尤(yóu)其是高油价(jià)下的国内石化产业链，成本率同比增(zēng)量(liàng)扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显(xiǎn)高(gāo)于其他(tā)行业(yè)。由(yóu)于我国石化(huà)产业链主要(yào)为中下游，上游环节在(zài)海外主要原油寡(guǎ)头国家，因(yīn)而(ér)国际高油价带来的上游利(lì)润改善无(wú)法被国内产业(yè)链(liàn)吸(xī)收，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产(chǎn)业(yè)链(liàn)反(fǎn)而会在(zài)高油价(jià)下受(shòu)到(dào)输入性成本压力(lì)，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上(shàng)中下游均在(zài)国内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月(yuè)煤(méi)炭(tàn)冶金产业(yè)成(chéng)本率同比增(zēng)量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤(méi)炭产业(yè)链上游成本率被动走(zǒu)高(gāo)、利(lì)润承压，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)成(chéng)本率(lǜ)实(shí)际上是改善的(de)（成本率同(tóng)比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更靠(kào)近下游的消费行业(yè)成(chéng)本率也明显改善（同比增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下(xià)游消费行业利(lì)润仍显现韧性，但石(shí)化产业链利润在高油(yóu)价下(xià)仍承压。

　　分行业(yè)看，与2023年2月相比，下游(yóu)消费行业面临最(zuì)大的成(chéng)本压力改善(shàn)和积极的营(yíng)业收入回升(shēng)，因而下游(yóu)消费行业利(lì)润增速恢复继续好于(yú)其他(tā)行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设备、家具等行业(yè)利润增速均改善20-50个(gè)百分点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽然整体利(lì)润(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别rùn)增速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导致(zhì)上(shàng)游利润(rùn)下降的缘故，而(ér)中下游面临的(de)是营收改善、成本压力(lì)缓和(hé)的格(gé)局，中下游利润增速改善(shàn)明显，金(jīn)属(shǔ)制品、通用设备、非金属矿物制品等行业利润增速均(jūn)改善(shàn)10-20个百分点。相较(jiào)而言(yán)，石(shí)化产业(yè)链(liàn)行业(yè)在营业收入与成本压力均承压背景下，利润(rùn)增速(sù)仍处(chù)于-40.7％的较深区(qū)间。

　　五(wǔ)、关注二季度(dù)企业盈利(lì)三(sān)重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内生恢复空间。

　　3月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据显示，虽然经济需(xū)求侧短期恢复(fù)较(jiào)快(kuài)，但在成(chéng)本与(yǔ)费用压力(lì)背景(jǐng)下，企业盈(yíng)利仍然承压，而展望二(èr)季度，关注(zhù)企业盈利的三重风险，其一是经济内生动能(néng)弱化。伴随递延需求主导的需(xū)求脉冲性回升过程逐步结(jié)束(shù)，经济内生动能仍面临弱(ruò)化风险。其二(èr)是高油价带来的(de)成本压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式(shì)减产操作，加之全球服务消(xiāo)费(fèi)逐步恢复，国际(jì)油价或再度走(zǒu)高，这也意味(wèi)着成本压力仍较大。其三是费(fèi)用率(lǜ)对于利润(rùn)的拖(tuō)累，企业逐步补缴前期社保(bǎo)费缓(huǎn)缴(jiǎo)等，以及今(jīn)年目前降费政策更多为(wèi)延续而非(fēi)新增，费用(yòng)率对于利(lì)润同比增速的的拖累也将逐(zhú)步显(xiǎn)现，二季度剔除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修复(fù)过程或相对缓慢(màn)。

　　而展望(wàng)下半年，经济内生动能的复(fù)苏(sū)可以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先(xiān)指标已经验证，其一是(shì)居民消费倾向结束持续一年(nián)的下滑过程，消费信心逐(zhú)步恢(huī)复，其(qí)二是保交楼(lóu)政策已推动上半年地产建安(ān)投资和竣工(gōng)积极回补，有望拉动下半(bàn)年(nián)汽车(chē)、家(jiā)电、家具等后周(zhōu)期(qī)大(dà)宗消费(fèi)，重(zhòng)点关注下半年(nián)经(jīng)济(jì)内生动能逐步复苏、国际(jì)油价涨幅逐步趋缓后工业企业(yè)利润的修复空间。

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《被市场低估的成本与费用压力——工业企(qǐ)业(yè)效益数据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别