来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数统性七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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