金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只regretted用法及例句，regret的用法和例句是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也regretted用法及例句，regret的用法和例句不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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