4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(z嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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